受益寬帶需求 光通信發(fā)展提速

        電信行業(yè)經(jīng)歷了近十年的快速發(fā)展后行業(yè)發(fā)展趨于平緩。金融危機(jī)之后，行業(yè)整體復(fù)蘇慢于整體宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，目前僅維持在6%的增長(zhǎng)水平。我們認(rèn)為，行業(yè)要恢復(fù)至危機(jī)前高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)面臨較大的壓力：其一，固話用戶持續(xù)萎縮，移動(dòng)用戶的普及率大幅提升;其二，資費(fèi)大幅下調(diào);其三，3G用戶增長(zhǎng)乏力。但是從整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，3G增值服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將可促使行業(yè)維持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

        步入2010年，運(yùn)營(yíng)商明顯放緩了投資的進(jìn)度，遠(yuǎn)落后于去年同期水平，截止到2010年6月累計(jì)完成電信固定資產(chǎn)投資914.8億元，同比大幅下滑近三成29.16%。而整個(gè)通信設(shè)備行業(yè)主要是受益于電信運(yùn)營(yíng)商的投資支出，經(jīng)歷了去年大幅增長(zhǎng)之后，整個(gè)行業(yè)在運(yùn)營(yíng)商大幅調(diào)低投資支出的背景下收入增長(zhǎng)明顯放緩。但是從整個(gè)通信設(shè)備行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，受益于技術(shù)升級(jí)以及寬帶需求增加，我們依舊看好其長(zhǎng)期的投資價(jià)值，尤其是互聯(lián)網(wǎng)帶寬需求的釋放和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及率的提升將驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)商逐步追加投資。

運(yùn)營(yíng)商：四季度依舊重點(diǎn)關(guān)注新增3G用戶增長(zhǎng)

        從目前行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局看，由于3G用戶開拓不及預(yù)期中國(guó)移動(dòng)依舊延續(xù)了2G時(shí)代的強(qiáng)勢(shì)地位，3G新增用戶提升將打破三大運(yùn)營(yíng)商目前的競(jìng)爭(zhēng)格局，尤其利好擁有成熟3G產(chǎn)業(yè)鏈的弱勢(shì)運(yùn)營(yíng)商，中國(guó)聯(lián)通是目前A股唯一投資標(biāo)的，體現(xiàn)了行業(yè)走勢(shì)，故給予行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)。

增值服務(wù)商：靜待移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展 

       移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)海量的空間，給予了增值服務(wù)增長(zhǎng)空間。增值服務(wù)目前是運(yùn)營(yíng)商維持高增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)之一，其中雖然短信依舊占比較高，但WAP等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)比重不斷提升，今年是運(yùn)營(yíng)商大力拓展3G用戶之年，WAP等增值服務(wù)是3G優(yōu)于2G的最直接的體現(xiàn)，雖然運(yùn)營(yíng)商占據(jù)產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)但增值服務(wù)商亦能分享其巨大收益;其次，三網(wǎng)融合打開了運(yùn)營(yíng)商基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)參與節(jié)目視頻制作的空間，增值服務(wù)將直接受益;其三，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)支付，提供了更多種類的增值服務(wù)。

設(shè)備商：彰顯光通信投資地位

        年初，各運(yùn)營(yíng)商公布了2010年投資支出計(jì)劃，整體放緩兩成左右，但光通信和增值服務(wù)的投資重點(diǎn);在運(yùn)營(yíng)商年中業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，光通信再次成為投資的重點(diǎn)。但是由于行業(yè)整體投資支出的大幅下滑，致使相關(guān)個(gè)股營(yíng)收增長(zhǎng)放緩;雖然估值已經(jīng)處于歷史平均水平，但行業(yè)相對(duì)A股整體PE估值溢價(jià)率高達(dá)111%，處于歷史相對(duì)高位，故給予“同步大市”評(píng)級(jí)。

         四季度我們依舊圍繞運(yùn)營(yíng)商的投資支出特點(diǎn)尋找投資標(biāo)的：一是2009年是3G投資的峰年，隨著基站以及相關(guān)配套設(shè)備的主體投建完畢，投資重點(diǎn)已轉(zhuǎn)移至光通信，寬帶升級(jí)及FTTx已刻不容緩，運(yùn)營(yíng)商多次重申加大光通信的布局，追加相關(guān)投資;二是整個(gè)3G覆蓋率的提高，提升通話質(zhì)量勢(shì)必會(huì)加大網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化以及網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維的支出。

         FTTx利好光配套器件日海通信;手機(jī)支付的核心芯片設(shè)計(jì)商國(guó)民技術(shù)；海外業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)的設(shè)備商中興通訊；受益于國(guó)家電網(wǎng)光纖入戶的光纖光纜廠商中天科技。