拿下微軟3億美元大訂單，被低估的應(yīng)用光電(AAOI.US)是下一只“十倍股”？

  ICC訊 ChatGPT掀起的AI熱潮方興未艾，一家美股上市公司應(yīng)用光電(AAOI.US)股價(jià)正悄然“躥升”：早在今年6月公司股價(jià)就自低點(diǎn)強(qiáng)勢(shì)反彈，11月以來更是從7-8美元附近上漲至13.33美元(截至11月21日收盤)，月內(nèi)漲幅高達(dá)80%。

  從宏觀層面來看，AI行業(yè)對(duì)算力需求的高速增長(zhǎng)推動(dòng)了光模塊相關(guān)上市公司紛紛交出超預(yù)期的業(yè)績(jī)“答卷”;而從公司層面來看，受益于大訂單帶動(dòng)，公司業(yè)績(jī)面明顯改善，預(yù)計(jì)未來將持續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

  消息面上，此前應(yīng)用光電一度欲將包括中國(guó)子公司寧波環(huán)球廣電在內(nèi)的中國(guó)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)出售給仕佳光子旗下的裕漢光電，但雙方為收購案簽署的SPA協(xié)議于9月終止。考慮到境內(nèi)外資本市場(chǎng)運(yùn)作的困難、今年宏觀市場(chǎng)與AI行業(yè)的變化，應(yīng)用光電或打算下一步聯(lián)合中興等合作伙伴，共同拓展在中國(guó)市場(chǎng)的光模塊業(yè)務(wù)。而這一舉措，無疑將為公司未來業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)更多增量。

  AI熱潮推動(dòng)光模塊需求高增

  之所以應(yīng)用光電能夠受到市場(chǎng)投資者青睞，主要是由于賽道和業(yè)績(jī)的雙重“加成”。

  應(yīng)用光電(Applied Optoelectronics)專注于設(shè)計(jì)和制造一系列光通信產(chǎn)品，包括數(shù)據(jù)中心光模塊及服務(wù)器光連接產(chǎn)品等，業(yè)務(wù)范圍涵蓋高速光通信技術(shù)、數(shù)據(jù)中心互連、云計(jì)算和5G通信等領(lǐng)域。

  據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，光通信是以光波為載體的通信方式，目前已成為全球最主流的信息傳輸方式，而光模塊是光通信系統(tǒng)物理層的基礎(chǔ)構(gòu)成單元之一，在5G光通信系統(tǒng)中光模塊在系統(tǒng)設(shè)備中成本的占比可達(dá)50%-70%。

  隨著ChatGPT橫空出世，AI行業(yè)持續(xù)火爆，對(duì)算力的需求也持續(xù)增加。以ChatGPT為例，ChatGPT的總算力消耗約為3640PF-days(每秒計(jì)算一千萬億次，需要計(jì)算3640天)，而據(jù)OpenAI方面透露，新一代的GTP-5將在2024年底至2025年發(fā)布，它的參數(shù)量為GTP-3的100倍，需要的計(jì)算量為GTP-3的200-400倍。

  根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，中國(guó)AI算力將從2022年的268EFLOPS增加至2026年的 1271EFLOPS，復(fù)合年均增長(zhǎng)率(CAGR)約為47.6%。而在AI算力高速增長(zhǎng)的背景下，相應(yīng)數(shù)據(jù)傳輸硬件需求的快速增長(zhǎng)也成為了必然趨勢(shì)。

  細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)支持速率不同，光模塊可分為100G光模塊、200G光模塊、400G光模塊、800G光模塊等，400G光模塊的發(fā)送/接收數(shù)據(jù)速率為400G/秒。

  為應(yīng)對(duì)不斷增長(zhǎng)的寬帶需求，目前諸多數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商都開始向400G網(wǎng)絡(luò)遷移，如中國(guó)移動(dòng)計(jì)劃于2023年底啟動(dòng)400G產(chǎn)品集采，推動(dòng)400G進(jìn)入商用階段;浙江聯(lián)通、中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)研究院聯(lián)合華為在浙江建成全國(guó)最大規(guī)模400G OTN實(shí)驗(yàn)網(wǎng)，加速400G走向成熟商用。

  據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，應(yīng)用光電目前營(yíng)收主要以400G產(chǎn)品為主，受益于微軟的數(shù)據(jù)中心訂單，Q2公司的400G產(chǎn)品總收入翻番，占數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)總收入的11%，預(yù)計(jì)未來還將持續(xù)增加。

  而對(duì)于新一代的800G光模塊，國(guó)內(nèi)外多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化組織已先后開展800 Gbit/s的標(biāo)準(zhǔn)化工作，華為、中際旭創(chuàng)(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)等主要供應(yīng)商已具備800G量產(chǎn)能力。其中，中際旭創(chuàng)已率先拿到英偉達(dá)、谷歌等海外客戶的800G批量訂單。

  800G產(chǎn)品不僅在帶寬傳輸速率上更為優(yōu)越，在可用性、系統(tǒng)成本方面同樣優(yōu)于400G，可以在1U的外形尺寸中使用25.6Tbps的芯片，且對(duì)外32個(gè) 800Gbps端口，每比特成本將優(yōu)于同等的400Gbps。根據(jù)Dell'Oro預(yù)測(cè)，800G光模塊滲透速率有望高于400G，到2025年在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)端口中將超過25%。

  此前，應(yīng)用光電的中國(guó)子公司寧波環(huán)球廣電已與中興通訊(00763)聯(lián)合發(fā)布業(yè)內(nèi)首款基于薄膜鈮酸鋰(Thin Film Lithium Niobate，TFLN)調(diào)制器方案的800G光模塊，與硅光方案相比，它采用了更低損耗的TFLN調(diào)制器芯片，實(shí)現(xiàn)了低功耗、高性能、低成本，未來有望應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心設(shè)備容量升級(jí)，以滿足云計(jì)算、VR/AR、AI、5G等流量激增帶來的更高帶寬需求。

  應(yīng)用光電方面透露稱，今年早些時(shí)候，公司與微軟簽署了兩項(xiàng)協(xié)議，包括為其數(shù)據(jù)中心制造下一代光模塊產(chǎn)品(包括400G及以上)，公司認(rèn)為在未來幾年內(nèi)這些產(chǎn)品的收入可能超過3億美元;公司還與微軟簽署了一項(xiàng)額外的開發(fā)協(xié)議，為源光纜(active optical cables，AOC)提供設(shè)計(jì)和組裝服務(wù)。

  在生產(chǎn)研發(fā)進(jìn)度方面，公司正在努力增加現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能，并計(jì)劃將發(fā)貨日期從12月下旬提前至11月;而對(duì)于未來的產(chǎn)品部署，公司即將向微軟交付與新協(xié)議相關(guān)的首批產(chǎn)品以便進(jìn)行測(cè)試。到今年年底，公司預(yù)計(jì)將把800G產(chǎn)品的樣品發(fā)送至四個(gè)數(shù)據(jù)中心客戶以便進(jìn)行評(píng)估。

  Q3首次EBITDA轉(zhuǎn)正 長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)

  而除了光模塊這一熱門賽道帶來的“東風(fēng)”，應(yīng)用光電受到市場(chǎng)追捧也離不開公司本身的業(yè)績(jī)“過硬”。

  受益于AI熱潮的帶動(dòng)，公司最新一季業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期：在Q3財(cái)報(bào)中，公司首次報(bào)告EBITDA轉(zhuǎn)正，顯示出公司業(yè)績(jī)達(dá)成了重要的里程碑。

  根據(jù)公司近期公布的2022年Q3財(cái)報(bào)，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6255萬美元，同比增長(zhǎng)10.33%，凈虧損約為895萬美元，相比去年同期的1563萬美元虧損大幅縮窄。

  此外，公司毛利率亦從24.8%環(huán)比提升至32.2%，超出二季報(bào)指引上限的31%。

  從地域來看，公司將近三分之一營(yíng)收來自美國(guó)(約1986萬美元)，另有約3719萬美元來自中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，約549萬美元來自中國(guó)大陸地區(qū)。

  第三季度，公司營(yíng)收的快速增長(zhǎng)主要來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。微軟作為全球知名的科技巨頭，其一舉一動(dòng)都能夠成為行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，而應(yīng)用光電能夠拿到微軟的大訂單，不僅從側(cè)面印證了公司的技術(shù)實(shí)力，也為公司接下來一段時(shí)間的業(yè)績(jī)提供了充分支撐。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)用光電未來有望獲得更多高端客戶。

  展望未來，考慮到需求持續(xù)強(qiáng)勁，公司預(yù)計(jì)Q3的增長(zhǎng)將延續(xù)到第四季度，并給出Q4每股收益(EPS)為正的指引。

  而據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在有線電視(CATV)產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，公司于不久前推出了Quantum產(chǎn)品線中的最新解決方案QuantumLink，能夠遠(yuǎn)程管理有線寬帶放大器，從而減少客戶的停機(jī)時(shí)間。這一創(chuàng)新解決方案可作為 Quantum18 智能放大器的內(nèi)置功能或作為現(xiàn)有放大器的模塊插件，確?？蓴U(kuò)展的網(wǎng)絡(luò)管理，而不會(huì)影響性能。應(yīng)用光電表示，許多客戶都對(duì)QuantumLink表現(xiàn)出了特別的興趣，目前公司已和代理商digicom建立了戰(zhàn)略合作。

  在家用有線互聯(lián)網(wǎng)方面，目前美國(guó)有數(shù)千萬家庭使用DOCSIS 4.0技術(shù)連接，該技術(shù)能夠支持最高10 Gbps的下行速度和最高6 Gbps的上行速度，有望在未來數(shù)年內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)改造升級(jí)中獲得快速增長(zhǎng)。

  公司方面稱，由于新的商業(yè)模式中不再有中間商環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)品的平均售價(jià)將會(huì)更高，到了明年第四季度，有線電視業(yè)務(wù)規(guī)?；?qū)⒊^4000萬美元，且毛利率達(dá)到40%左右，成為光模塊業(yè)務(wù)以外的有力補(bǔ)充。

  小結(jié)

  亮眼業(yè)績(jī)的背后，技術(shù)實(shí)力獲得充分驗(yàn)證、疊加大客戶訂單保障后續(xù)增長(zhǎng)，應(yīng)用光電將充分受益于行業(yè)的高景氣度。

  考慮到公司目前市值不足5億美元，仍處于低估區(qū)間，未來公司有望持續(xù)提升業(yè)務(wù)規(guī)模，迎來股價(jià)與業(yè)績(jī)的“戴維斯雙擊”。