亨通光電(600487)：光纖光纜龍頭景氣回升 海洋業(yè)務(wù)第一梯隊

  ICC訊  光電纜龍頭企業(yè)，通信與能源互聯(lián)方案商。亨通是國內(nèi)第一批崛起的光纖光纜巨頭企業(yè)，光纖纜產(chǎn)銷量多年穩(wěn)居全國前三，經(jīng)過三十年發(fā)展，形成了光通信、海洋電力、海洋通信以及智能電網(wǎng)四大板塊，打造通信與能源互聯(lián)的綜合方案商。2018年以來光纖光纜周期下行對公司業(yè)績造成較大影響。在全球化運營的戰(zhàn)略下，公司圍繞通信和能源互聯(lián)產(chǎn)業(yè)在歐洲、南美、南亞、東南亞等國家地區(qū)的布局，累計設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)基地11個，加強與國外主流客戶合作，實現(xiàn)全球范圍內(nèi)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和銷售網(wǎng)絡(luò)搭建。近年來，營收結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，收購華為海洋布局海洋通信，加大海電纜投入，海洋業(yè)務(wù)快速崛起，2021年公司海洋業(yè)務(wù)同比增長73.56%，遠超公司整體營收增速27.44%，毛利潤占比快速提升達到42.06%。2021年，受益于海上風電裝機增長和智能電網(wǎng)建設(shè)的穩(wěn)步推進，公司積極加強內(nèi)部運營成本管控，實現(xiàn)營收412.71億元，同比增長27.44%，歸母凈利潤14.36億元，同比增長35.28%，業(yè)績拐點顯現(xiàn)。

  海上風電高景氣，公司海洋業(yè)務(wù)第一梯隊。碳中和背景下，全球海上風電裝機迅猛，2021年受搶裝潮影響中國海風電裝機規(guī)模和累積裝機均位居第一。央補退出后，沿海各省份陸續(xù)發(fā)布十四五規(guī)劃和過渡補貼方案，年初以來海風電招標與預招標情況好于預期，十四五末國內(nèi)海上風電累積裝機量有望翻倍。海纜在海風電場中投資成本近10%，我們測算2025年海纜市場有望達到360億元，加上敷設(shè)施工整體市場空間較大。公司是頭部三家具備500kV及以下交直流海纜軟接頭技術(shù)公司之一，海纜工廠靠近海風電裝機大省，產(chǎn)能區(qū)位優(yōu)勢明顯，主要產(chǎn)能位于江蘇常熟長江碼頭，積極布局江蘇射陽和廣東揭陽生產(chǎn)基地。同時公司擁有6艘海工船和2臺海上嵌巖裝備，公司將圍繞深遠海和大功率風機安裝持續(xù)布局新海工船，形成了從海底電纜研發(fā)制造、運輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風機安裝、敷設(shè)到風場運維的海上風電場運營完整產(chǎn)業(yè)鏈。

  光通信景氣回升，棒纖纜一體化龍頭業(yè)績彈性較大。經(jīng)歷了近3年的市場調(diào)整期后，光纖光纜行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能出清。從國內(nèi)運營商招標來看，2021年中移動集采量價齊升，需求量同比增長20%，價格同比增長超50%，中移動光纜集采價格成為行業(yè)風向標，中國電信和中國聯(lián)通集采價格同樣大幅上升，確認了行業(yè)供需改善。在國內(nèi)5G、數(shù)據(jù)中心和FTTX需求帶動下，市場需求將穩(wěn)步上升，海外市場也將成為國內(nèi)廠商新的增長點。亨通在三大運營商普通光纜招標中份額領(lǐng)先，在中國移動中標份額穩(wěn)步上升，新型G.654.E特種光纖招標份額亦位居前列。公司棒纖纜一體化布局，開發(fā)了以無氯有機硅D4為原料的新一代光棒制造技術(shù)，打破了海外技術(shù)壟斷，優(yōu)化了生產(chǎn)效率和成本結(jié)構(gòu)，預計訂單新執(zhí)行價和上游成本壓力的緩和有助于光通信毛利率快速修復。2022年公司前期增發(fā)募投項目硅光模塊和PEACE海光纜項目也將逐步進入收獲期。

  投資建議：公司是國內(nèi)光電纜龍頭，圍繞通信與能源互聯(lián)兩大核心領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局。公司海洋業(yè)務(wù)處于國內(nèi)第一梯隊，光纖光纜景氣回升，業(yè)績彈性較大。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為22.61億元，29.15億元和35.69億元，對應(yīng)EPS為0.96/1.23/1.51元。

  風險提示：海上風電裝機量不及預期的風險，海風電平價的降本壓力風險，上游原材料價格波動的風險，光纖光纜需求不及預期風險，市場競爭加劇的風險，行業(yè)和公司數(shù)據(jù)更新不及時的風險，市場系統(tǒng)性風險。