資本運作決定華工科技超預期增長空間

　     華工科技(000988 22.60,-0.50,-2.17%)：資本運作決定超預期增長空間。

        公司主業(yè)整合完畢后，依托實際控制人華中科技大學的大力支持，將自身定位為面向激光技術以及應用領域的產品研發(fā)制造和銷售的高科技公司，具體包括激光加工與系統(tǒng)設備、光電器件、敏感元器件和激光全息防偽系列產品四大產品系列，分別在子公司華工激光、正源光子、華工新高理和華工圖像中經營。四項業(yè)務占公司整體毛利的比重分別為38%、19%、13%和25%。公司09年整體實現收入14.63億元，實現凈利潤1.5億元。

　　激光加工設備下游應用廣泛，公司在大功率領域技術實力領先：激光加工作為先進制造技術已廣泛應用于汽車、電子、電器、航空、冶金、機械制造等諸多領域，對提高產品質量、勞動生產率、自動化、無污染、減少材料消耗等起到愈來愈重要的作用。公司大功率激光切割設備在國內處于壟斷地位，國際上也具備很強的實力，普瑞瑪和法利萊兩大品牌占據國內60%以上的市場份額；公司在激光設備制作技術位居同行前列，已可以制作部分的大功率激光器和低端的光纖激光器和紫外激光器，公司是大功率激光器及應用分技術國家標準唯一承擔單位。公司配股項目半導體材料激光精密制造裝備是我國優(yōu)先發(fā)展的一類新型制造裝備，主要包括激光晶圓精密切割系統(tǒng)、非晶硅太陽能電池精密劃線系統(tǒng)、LED藍寶石襯底激光精密劃線切割系統(tǒng)等，目前該市場每年的增長率超過50%。整體來看，我們認為公司激光加工與系統(tǒng)設備業(yè)務今年有望取得20%左右的成長。

　　光器件業(yè)務將保持快速增長態(tài)勢：受益于運營商3G建設，子公司正源光子取得了爆發(fā)式增長，09年實現3384萬元的凈利潤。2010年光器件業(yè)務還將面臨傳輸網擴容、三網融合、光纖到戶等市場機遇，公司目前產能已較09年擴張了一倍，月產能為50萬只，目前月出貨量已達到35萬只，預計三季度出貨量將達到產能水平，公司一季度實現收入1.23億元，同比增長70%左右。正源光子09年銷售目標是2.2億元，實際完成3億元，2010年銷售目標是4.7億元，同比升幅高達57%，我們判斷全年光器件業(yè)務收入將超過4.7億元，凈利潤將達到6000萬左右，維持09年高增長態(tài)勢。

　　溫度傳感器市場需求快速增長、公司在國內處于技術壟斷者地位：09年公司相關業(yè)務實現營收2.38億，同比增長68.5%。子公司新高理在國內家用空調傳感器行業(yè)處于領先地位，目前國內還沒有競爭對手，公司銷售給美的、格力大客戶廠商的溫度傳感器3年提價20%。隨著變頻空調的熱銷，預計2010年變頻空調需求總量將上升40%，單套空調的平均傳感器使用量將上升到3-4只。除此之外，公司目前正在積極開拓汽車電子和PTC發(fā)熱產品市場，汽車溫度傳感器應用市場空間較大，一般一臺汽車需要20-30條傳感器，常規(guī)2-3元一條，價格最高的可以達到20元一條。以國產500萬輛計算，市場規(guī)模在3億元以上。公司目前能做7、8個產品，如空調用溫度傳感器，客戶主要是主機廠(奇瑞，長安，昌河，柳工(19.96,0.56,2.89%)，哈飛) 。PTC發(fā)熱產品屬于國家節(jié)能減排鼓勵產品，公司09年此項產品銷售收入同比增長42%。我們判斷隨著新產品的研發(fā)成功與市場的不斷拓展，公司敏感元器件業(yè)務將繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。

　　激光全息防偽系列產品較為穩(wěn)定：子公司華工圖像是國家海關總署試用防偽標識的唯一的生產企業(yè)、是中鹽總公司、國家煙草專賣局、原輕工部、衛(wèi)生部和公安部使用防偽產品的重點生產企業(yè)。現在公司收入85%左右來自國內煙草企業(yè)，較為穩(wěn)定。09年此項業(yè)務實現收入1.75億元，凈利潤3187萬元，我們預測該項業(yè)務2010年將保持穩(wěn)定。

　　資本運作決定公司超預期增長空間：子公司華工創(chuàng)投所投資的企業(yè)發(fā)展前景看好。其中，華中數控、天喻信息、新型電機和藍星科技均已完成股改，成長性良好，有很好的發(fā)展?jié)摿?，已進入Pre-IPO程序；公司目前還持有武漢銳科、武漢光谷科威晶各18%和18.24%的股權，兩家公司正在積極準備上市事宜。我們認為隨著下屬子公司和投資公司的成功上市，公司投資收益將迎來收獲期，這決定了公司業(yè)績超預期增長的空間。

　　股權激勵積極推進中：公司目前正在積極推進管理層股權激勵，但受國家政策限制，即使搞成股權激勵管理層每年的兌現不能超過年薪的40%，不夠有吸引力。但公司認為這是目前華工科技(18.78,0.68,3.76%)發(fā)展面臨的很大的問題，管理層正在積極尋找突破口。

　　盈利預測與評級：我們預計華工科技2010年、2011年和2012年主營收入分別為19.5億元、27.2億元和36.6億元，主營業(yè)務貢獻的EPS分別為0.34元、0.46元和0.64元。2010年加上投資收益，預計EPS將上升到0.6元，以收盤價18.18元計算，對應10年PE為30倍，給予“增持”評級。