券商：重組對(duì)聯(lián)通有利 預(yù)計(jì)明年純利將增35%
訊石光通訊網(wǎng)
2008/6/13 9:04:33
【eNet硅谷動(dòng)力消息】道亨證券日前發(fā)表研究報(bào)告指出，中國聯(lián)通在公布出售 CDMA 業(yè)務(wù)予中國電信及與中國網(wǎng)通 合并的細(xì)節(jié)后， 6 月 3 日復(fù)牌至今己下跌 24% ，但長遠(yuǎn)而言電信重組對(duì)聯(lián)通有利，以上兩宗交易皆對(duì)聯(lián)通有利。
報(bào)告說，以市場(chǎng)估計(jì)的合理價(jià)值約 30% 溢價(jià)售出 CDMA 業(yè)務(wù)后，公司可運(yùn)用出售所得 438 億元人民幣（ 相等于每股 3.56 元 ）以改善現(xiàn)有的 GSM 網(wǎng)絡(luò)及投資于 3G 網(wǎng)絡(luò)；出售只有 7.6% 市占率 （以用戶計(jì)）及低回報(bào)率（2007 年經(jīng)營溢利率 5.6%）的非主流網(wǎng)絡(luò) CDMA ，可使公司集中發(fā)展 GSM 業(yè)務(wù)并與中國移動(dòng)抗衡；同時(shí)以低溢價(jià)購入中網(wǎng)通對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展也極為有利。
報(bào)告認(rèn)為，長遠(yuǎn)而言，信息產(chǎn)業(yè)部及發(fā)改委將推出對(duì)聯(lián)通有利的不對(duì)稱政策以創(chuàng)造具競(jìng)爭(zhēng)性的電信行業(yè)。未計(jì)及協(xié)同效應(yīng)前，本行估計(jì)合并后的新聯(lián)通 2009 年盈利達(dá) 186 億元人民幣。 考慮到公司將發(fā)行 100.8 億股新股以換取網(wǎng)通股份，道亨證券估計(jì) 2009 年每股盈利增長 35% 至 0.87 元，現(xiàn)價(jià)相等于 16.2 倍 2009 年市盈率，估值吸引，重申買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)維持 18.5 元不變。
券商高盛也建議將對(duì)中資電信股的投資部分由中國移動(dòng)轉(zhuǎn)向?qū)⒂芍亟M監(jiān)管中獲益的電信股，相比較中國電信，更看好中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通，因后者的移動(dòng)業(yè)務(wù)更多，并且估值較低。
此外，有市場(chǎng)消息稱，中國聯(lián)通已全面啟動(dòng)其CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)清查工作，計(jì)劃本月25日完成于內(nèi)地省級(jí)分公司清查工作，下月15日完成總部級(jí)清查。而CDMA網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的最終交易價(jià)格將按其08年中報(bào)的實(shí)際值判定，如果收入低于預(yù)期98%，則每低1%，交易價(jià)格將較原計(jì)劃交易值（438億元人民幣）下降1%。聯(lián)通與中電信（0728）將在下月25日前達(dá)成最終協(xié)議。
美林稱，中聯(lián)通處于整個(gè)行業(yè)重組的風(fēng)眼，其出售向來盈利甚低的CDMA項(xiàng)目，并專注發(fā)展表現(xiàn)較佳的GSM業(yè)務(wù)，日后更有望取得由GSM技術(shù)主導(dǎo)的3G制式——WCDMA牌照，長遠(yuǎn)前景可以看好。WCDMA制式是目前全球最常用的3G標(biāo)準(zhǔn)，且GSM手機(jī)價(jià)格相對(duì)便宜，比較適合中國這種新興市場(chǎng)。但聯(lián)通短期的隱憂不少，最大風(fēng)險(xiǎn)是其與中國網(wǎng)通合并，估計(jì)有關(guān)過程將相當(dāng)復(fù)雜且費(fèi)時(shí)，兩者要產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)仍言之尚早。
國都證券表示，近年來固網(wǎng)運(yùn)營商面臨越來越大的挑戰(zhàn)，用戶流失明顯，網(wǎng)通公司的凈利潤增長已停滯不前，因此簡單合并后的新聯(lián)通總體業(yè)績?cè)鏊贂?huì)從當(dāng)前的20％以上下降到5％左右，會(huì)嚴(yán)重影響新聯(lián)通的估值水平。不過，重組后的新聯(lián)通存在兩大優(yōu)勢(shì)：3G時(shí)代新聯(lián)通采用的WCDMA技術(shù)擁有最完整的產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)最成熟，在獲取高端用戶上存在優(yōu)勢(shì)；與固網(wǎng)合并后的新聯(lián)通有助于發(fā)揮兩網(wǎng)的協(xié)同效應(yīng)，但具體效果如何還有待觀察。另外，出售C網(wǎng)業(yè)務(wù)有助于使公司專注于GSM 及其3G業(yè)務(wù)、同時(shí)也使公司減少資本性支出和營運(yùn)支出，并獲得更多的財(cái)務(wù)資源和融資能力。
市場(chǎng)認(rèn)為，重組將有利于新聯(lián)通在全業(yè)務(wù)運(yùn)營及3G時(shí)代獲得優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位，看好中國聯(lián)通的中長期發(fā)展前景，但短期內(nèi)新上市公司將會(huì)面臨相當(dāng)?shù)脑鲩L壓力。
新聞來源：eNet硅谷動(dòng)力