淺析市場(chǎng)對(duì)中際裝備最關(guān)注的15個(gè)問(wèn)題

　　事項(xiàng)：

　　上周五AAOI發(fā)布二季報(bào)，因業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)大跌34%。受AAOI影響，中際裝備近期股價(jià)有所調(diào)整，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)光通信模塊發(fā)展前景的關(guān)注。國(guó)信證券通信團(tuán)隊(duì)精選出市場(chǎng)對(duì)中際裝備最關(guān)心的十五個(gè)問(wèn)題，結(jié)合我們的理解作一淺析，供各位參考，有不足之處歡迎批評(píng)指正。

　　評(píng)論：

　　蘇州旭創(chuàng)作為國(guó)內(nèi)高速率光模塊龍頭企業(yè)，是Google、Amazon等互聯(lián)網(wǎng)巨頭數(shù)據(jù)中心供貨商，近年來(lái)受益于北美數(shù)通市場(chǎng)高景氣度，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。未來(lái)幾年，隨著國(guó)內(nèi)數(shù)通市場(chǎng)和5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的興起，公司業(yè)績(jī)有望獲得穩(wěn)定支撐。

　　我們認(rèn)為，旭創(chuàng)的產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)跟AAOI有較大差別，Amazon數(shù)據(jù)中心加速?gòu)?0G向100G升級(jí)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限，公司目前100G產(chǎn)品出貨量占比在50%左右，未來(lái)隨著100G產(chǎn)品逐步擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)品占比和盈利能力有望進(jìn)一步提升。

　　核心問(wèn)題

　　1、蘇州旭創(chuàng)選擇與中際裝備合作的主要原因?

　　市場(chǎng)認(rèn)為蘇州旭創(chuàng)與中際裝備業(yè)務(wù)相關(guān)性不強(qiáng)，非常關(guān)注雙方合作的出發(fā)點(diǎn)。我們認(rèn)為在管理層方面，蘇州旭創(chuàng)劉總和中際裝備王總都是技術(shù)出身，劉總是國(guó)家“千人計(jì)劃”引進(jìn)的海外高層次人才，王總是享受?chē)?guó)務(wù)院特殊津貼專家，管理層之間彼此欣賞。在業(yè)務(wù)層面，中際裝備一直尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，收購(gòu)蘇州旭創(chuàng)符合布局高端制造業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。蘇州旭創(chuàng)處于高速發(fā)展期，目前正在籌劃擴(kuò)大產(chǎn)能，合作后依托上市公司平臺(tái)，能有效解決資金瓶頸。雙方合作能夠達(dá)到互利共贏的效果。

　　2、市場(chǎng)擔(dān)憂上市公司和蘇州旭創(chuàng)利益不一致?

　　我們認(rèn)為劉總視野長(zhǎng)遠(yuǎn)，注重與員工共享企業(yè)發(fā)展成果，很早就做了員工持股，本次換股之后，旭創(chuàng)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和財(cái)務(wù)投資者大多都獲得上市公司股票，能夠確保利益一致。

　　3、旭創(chuàng)在全球光模塊市場(chǎng)的市占率情況?

　　由于市場(chǎng)上不同機(jī)構(gòu)對(duì)光模塊市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)差異較大，我們參考多家機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，預(yù)估當(dāng)前全球光模塊市場(chǎng)在60億美金左右(包含數(shù)通和電信市場(chǎng))，其中數(shù)通市場(chǎng)占比接近一半，以此測(cè)算，目前旭創(chuàng)在數(shù)通市場(chǎng)市占率接近10%。

　　4、AAOI 股價(jià)大跌的原因分析?

　　上周五AAOI發(fā)布二季報(bào)，因業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)大跌34%，我們認(rèn)為主要有兩個(gè)原因：一方面，AAOI是Amazon數(shù)據(jù)中心40G和100G產(chǎn)品的供應(yīng)商，Amazon正加速?gòu)?0G向100G升級(jí)，40G產(chǎn)品需求大幅減少，100G產(chǎn)品又引進(jìn)新的供應(yīng)商，對(duì)AAOI業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大壓力，三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。另一方面，AAOI股價(jià)最近12個(gè)月上漲10倍，北美市場(chǎng)對(duì)AAOI業(yè)績(jī)期望比較高。

　　5、Amazon加速?gòu)?0G產(chǎn)品向100G產(chǎn)品升級(jí)對(duì)旭創(chuàng)的影響?

　　Amazon是旭創(chuàng)前五大客戶，市場(chǎng)擔(dān)心Amazon需求的變化對(duì)旭創(chuàng)產(chǎn)生較大影響。我們認(rèn)為Amazon需求的變化對(duì)旭創(chuàng)影響有限，從公司披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，2016年Amazon占旭創(chuàng)當(dāng)期營(yíng)收不到10%，此外，旭創(chuàng)提供給Amazon產(chǎn)品中100G占比較高，因此不會(huì)對(duì)旭創(chuàng)造成太大沖擊。

　　6、未來(lái)BAT市場(chǎng)空間有多大?主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有哪些?

　　市場(chǎng)認(rèn)可短期北美數(shù)據(jù)中心需求強(qiáng)勁的邏輯，但對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心的需求不確定。我們認(rèn)為Amazon、Facebook、Google等互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在北美，當(dāng)前北美市場(chǎng)需求仍將強(qiáng)勁。以BAT為首的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)展迅速，未來(lái)國(guó)內(nèi)隨著高清視頻、云計(jì)算等產(chǎn)業(yè)逐漸成熟，BAT加大對(duì)數(shù)據(jù)中心資本開(kāi)支乃大勢(shì)所趨，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間很大。公司跟BAT在積極接觸當(dāng)中，國(guó)內(nèi)廠商方面除了旭創(chuàng)外，光迅科技和海信寬帶也值得關(guān)注。

　　7、旭創(chuàng)核心人才穩(wěn)定性與積極性問(wèn)題?

　　科技類企業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于人才，市場(chǎng)擔(dān)心與中際裝備重組后旭創(chuàng)核心人才的穩(wěn)定性。我們認(rèn)為，旭創(chuàng)早期的員工持股起到了很好的激勵(lì)作用，公司未來(lái)一定會(huì)秉承共享企業(yè)發(fā)展成果的理念，以確保員工的穩(wěn)定性與積極性。

　　8、當(dāng)前100G產(chǎn)品價(jià)格如何?未來(lái)100G產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)情況?

　　市場(chǎng)普遍擔(dān)憂100G產(chǎn)品降價(jià)是否會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?。?dāng)前100G產(chǎn)品均價(jià)在300美金左右。我們認(rèn)為100G產(chǎn)品未來(lái)降價(jià)趨勢(shì)比較確定，今年預(yù)計(jì)有20%-30%降價(jià)空間。100G降價(jià)可以推動(dòng)產(chǎn)品更大規(guī)模的應(yīng)用，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看對(duì)公司有利。

　　9、公司未來(lái)是否有布局上游芯片的計(jì)劃?

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司產(chǎn)品核心芯片主要依賴進(jìn)口，未來(lái)存在產(chǎn)業(yè)鏈安全的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，做產(chǎn)業(yè)鏈整合是任何公司發(fā)展到一定階段的必然選擇，公司大概率會(huì)往產(chǎn)業(yè)鏈上游(光芯片)布局，但短期內(nèi)不太現(xiàn)實(shí)，主要出于對(duì)資金和技術(shù)等方面的考慮，也不排除在合適時(shí)機(jī)通過(guò)外延方式布局。

　　10、如何看待硅光技術(shù)的發(fā)展?公司是否做了儲(chǔ)備?

　　硅光作為一種新技術(shù)，具有成本優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)擔(dān)心硅光對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品的沖擊。我們認(rèn)為硅光技術(shù)是未來(lái)大方向，目前公司對(duì)硅光有一定投入，但硅光產(chǎn)品目前還不太成熟，跟100G產(chǎn)品不太可能存在大規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)，不排除未來(lái)400G產(chǎn)品有一些競(jìng)爭(zhēng)。硅光產(chǎn)品放量預(yù)計(jì)在2019年前后，現(xiàn)在還需要考慮良率的問(wèn)題，目前硅光良率在30%左右，還有待進(jìn)一步提高，才能體現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)。

　　11、公司目前100G產(chǎn)品產(chǎn)能情況如何?

　　市場(chǎng)對(duì)公司100G產(chǎn)品產(chǎn)能非常關(guān)注，公司今年100G產(chǎn)品產(chǎn)能一直在擴(kuò)產(chǎn)之中，我們預(yù)計(jì)公司今年100G產(chǎn)品產(chǎn)能達(dá)到12萬(wàn)只/月，明年大約20萬(wàn)只/月，后年大約30萬(wàn)只/月。隨著公司100G產(chǎn)品產(chǎn)能的逐漸釋放，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

　　12、公司產(chǎn)品中各類產(chǎn)品的占比情況?

　　市場(chǎng)對(duì)公司各種模塊銷售占比比較關(guān)心，特別受到AAOI股價(jià)大跌的影響，擔(dān)心公司40G產(chǎn)品是否會(huì)受到較大沖擊。我們粗略統(tǒng)計(jì)，公司目前100G產(chǎn)品占比在50%左右，40G產(chǎn)品占比30-40%，10G、25G產(chǎn)品占比比較小。

　　13、市場(chǎng)40G需求未來(lái)趨勢(shì)如何?

　　市場(chǎng)非常擔(dān)心40G產(chǎn)品需求是否會(huì)出現(xiàn)斷崖式下滑。我們認(rèn)為40G產(chǎn)品近年還是會(huì)有比較穩(wěn)定的需求，雖然Amazon的40G產(chǎn)品需求下滑較快，但Google、華為、中興等對(duì)40G產(chǎn)品需求還是很旺盛，平臺(tái)短期內(nèi)不會(huì)立馬切換，會(huì)有一個(gè)過(guò)渡期。

　　14、旭創(chuàng)產(chǎn)品在電信領(lǐng)域拓展問(wèn)題?

　　市場(chǎng)認(rèn)為旭創(chuàng)目前業(yè)績(jī)主要來(lái)自數(shù)通市場(chǎng)，非常關(guān)心在電信市場(chǎng)的拓展情況。我們認(rèn)為數(shù)據(jù)中心和電信兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)公司都很重要，數(shù)據(jù)中心比5G早一個(gè)周期，旭創(chuàng)目前約有10%-20%產(chǎn)品已經(jīng)用在4G網(wǎng)絡(luò)之中，未來(lái)5G啟動(dòng)，對(duì)旭創(chuàng)也是一個(gè)很大增量市場(chǎng)，對(duì)公司業(yè)績(jī)有利。

　　15、旭創(chuàng)跟光迅科技之間競(jìng)爭(zhēng)情況，未來(lái)市場(chǎng)格局?

　　市場(chǎng)普遍關(guān)心公司跟光迅科技的競(jìng)爭(zhēng)，誰(shuí)更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為目前光迅和旭創(chuàng)之間正面競(jìng)爭(zhēng)很小。光迅主要聚焦在電信運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，旭創(chuàng)產(chǎn)品主要集中在北美數(shù)通領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，市場(chǎng)定位也不同，各自都有優(yōu)勢(shì)，未來(lái)不排除會(huì)有業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，但市場(chǎng)空間足夠大，每個(gè)公司都有機(jī)會(huì)。