紫光集團接盤者曝光?

  ICC訊  有消息稱紫光集團引入戰(zhàn)略投資者已進入最后階段，阿里巴巴和浙江國資組成的聯(lián)合體有望接手，對此，紫光集團旗下上市公司紫光股份表示，暫未收到集團通知，此前便有類似傳言。

  紫光集團旗下另一家上市公司紫光國微也表示暫未收到集團通知，若有相關消息會及時進行公告。

  此番重組整合之前，紫光集團的戰(zhàn)略為：以芯片和云網(wǎng)業(yè)務為主，以創(chuàng)新和合作為雙輪驅(qū)動，形成從芯到云的高科技產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，打造高科技產(chǎn)業(yè)集團。2013年來，紫光集團通過超過60宗收購和投資，形成了從“芯”到“云”的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

  不過，紫光集團芯片收入僅占2019年營收的30%不到，主要有紫光展銳、紫光國微(002049.SZ)、長江存儲和法國立聯(lián)信(Linxens)。云業(yè)務才是紫光集團的大頭，2019年云業(yè)務收入540億元，占紫光集團年度銷售額的70%強，主要有紫光股份(000938.SZ)，其云網(wǎng)服務在多個細分市場份額居于行業(yè)第一：分布式存儲市場份額達到37.4%，居于國內(nèi)首位;刀片服務器市場份額43.6%，居于國內(nèi)第一等。

  不幸的是，2013年來，數(shù)十宗并購快速擴張和多元化發(fā)展所要求的現(xiàn)金流巨大，而紫光集團并購整合運營效能有限，凈利連年虧損，經(jīng)營性現(xiàn)金流嚴重不足，進而現(xiàn)金流主要依靠投資收益和舉債融資。而紫光集團投資活動收回的現(xiàn)金流又很大依賴出售股權和資產(chǎn)，這難以持續(xù);繼而債務融資重重疊疊，長投配短債，終于導致債務違約而進入破產(chǎn)重整。

  光是十三五期間，國開行授信即達1000億，華芯投資500億，還發(fā)行各類融資債券數(shù)百億元，集成電路產(chǎn)業(yè)投資周期長，這導致紫光集團資產(chǎn)負債率居高不下，2017年-2020年分別為62.09%、73.42%、73.46%和68.41%，也就是說紫光集團總資產(chǎn)近3000億，負債即達2000億元左右，且短期負債不少。

  這就對經(jīng)營性現(xiàn)金流提出較高要求。不幸的是，2017-2019年，紫光集團扣除非后歸母凈利潤分別為-22.39億元、-67.86億元和-127.63億元。2020年前三季度經(jīng)營性活動凈現(xiàn)金流才25.38億元，而這已經(jīng)比2019年增長超過50%了。以紫光集團的負債規(guī)模，每年付息即可達百億左右，捉襟見拙，可想而知。紫光集團2019年債券報告說警告說，未來公司償債壓力較大，需要大量流動資金償還有息債務本息，如果公司經(jīng)營狀況出現(xiàn)下滑或者融資渠道減少的情況，可能導致債券償付受到不利影響。

  屋漏偏逢連夜雨，2020年紫光集團耗資180億元收購的Linxens也未能注入上市公司，杠桿收購沒能退出，進一步加劇了債務負擔。

  2020年末，紫光集團債券開始出現(xiàn)違約和擠兌，2021年7月9日，債權銀行提起破產(chǎn)重整，并為法院受理。7月20日，紫光集團開始引入戰(zhàn)略投資者，第一輪競標提交材料9月5日結束。

  紫光集團并購重組競標文件對對競標者的產(chǎn)業(yè)管理運營能力提出了特定要求，即引入的戰(zhàn)略投資者應該具備芯片產(chǎn)業(yè)和云網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的管理、運營或并購整合經(jīng)驗，具備管理和運營紫光集團核心產(chǎn)業(yè)的能力，能夠支持和促進紫光集團下屬企業(yè)做大做強。

  一句話，紫光集團出現(xiàn)債務困境的根本和長遠的原因之一在于并購后整合運營能力與大肆并購活動不匹配，導致現(xiàn)金流難以為繼。因此，引入的戰(zhàn)略投資者要善于經(jīng)營、能把紫光集團做大做強，由于紫光集團是破產(chǎn)重整而實施并購重組，公告提出戰(zhàn)略投資人的芯+云的產(chǎn)業(yè)運營能力和并購整合經(jīng)驗與能力尤其重要，兩者至少要有其一。如果兩者兼有，那無疑更佳。