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三大運營商今明兩年財務預測

訊石光通訊網(wǎng)   發(fā)布時間:2009/1/15 6:11:03   編者:iccsz    
摘要：三大運營商今明兩年財務預測

中移動

 
　　以下預測假設(shè)TD-SCDMA損失控制良好，且不會對中電信和聯(lián)通發(fā)起大規(guī)模的價格戰(zhàn)來維持其市場份額。
 
　　1)倘中國2009年GDP仍能增長7.5%~8%，預計中移動的平均用戶可同比增長18%，ARPU則同比下降7%，營業(yè)額同比增長10%，EBITDA利潤率同比下降1.7個百分點至51.6%，凈利潤同比增長7.7%。
 
　　2)預期2009年資本開支同比減少12%，自由現(xiàn)金流同比增長50%，股息同比增長12%。
 
　　3)2010年的情形預計類似。
 
　　中電信
 
　　以下預測假設(shè)CDMA網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量/覆蓋的改善和主要地區(qū)的CDMA2000的3G功能在2009年首季后將就緒。作為移動業(yè)務的新來者，中電信將采取激進的策略，但即使最為激進的方案亦將保證盈虧平衡并產(chǎn)生正現(xiàn)金流。
 
　　1)移動業(yè)務方面，預計2009年平均用戶同比增加1,540萬或53%，ARPU同比下降3%，收入同比增長48%，租賃前EBITDA利潤率同比下降30個百分點至5.5%，主要由于高達150億元的手機補貼支出。預計移動業(yè)務2009年錄得虧損86億元。
 
　　2)固網(wǎng)業(yè)務方面，預計平均語音用戶同比減少6%，ARPU同比下降9%，寬帶用戶同比增長26%，ARPU同比上升4%，固網(wǎng)業(yè)務收入同比增長1.3%，EBITDA利潤率上升0.8個百分點至48.8%。預計小靈通業(yè)務2008年約250億元的核銷將在2009年節(jié)約20億元左右的折舊，預計固網(wǎng)業(yè)務2009年盈利同比增長23.6%至267億元。
 
　　3)全業(yè)務合并總收入2009年同比增長9.9%，EBITDA同比下降6.3%，EBITDA利潤率下降7個百分點至39.7%，凈利潤同比倒退22%。預計2009年固網(wǎng)資本開支同比減少4%，總自由現(xiàn)金流增加0.9%，股息收益率同比持平。
 
　　4)盡管2009年股盈料顯著下滑，但自由現(xiàn)金流不會如此，因為手機補貼需要進行現(xiàn)金預存。2009年相當一部分的現(xiàn)金預存不會確認為收入，而是作為預付款來改善營運資金。此等預付款將于2009年被確認為收入。預計2010年凈利潤可同比增長30%，基本重返2008年的水平。
 
　　聯(lián)通
 
　　以下預測假設(shè)WCDMA網(wǎng)絡(luò)于2009年三季度末開始運營；如其較早投入運營可能進一步降低2009年的凈利潤，因為這將增加2009年的折舊及營銷費用。
 
　　1)移動業(yè)務方面，預計2009年平均用戶數(shù)同比增加1,300萬或同比上升10%，ARPU同比下降7%，收入同比增長2%，EBITDA利潤率持平在41.7%。預計移動業(yè)務2009年盈利同比下降7%至59億元。
 
　　2)固網(wǎng)業(yè)務方面，預計平均語音用戶同比減少7%，ARPU同比下降14%，寬帶用戶同比增長32%，ARPU同比上升2%，固網(wǎng)業(yè)務收入同比下降1%，EBITDA利潤率下降2.1個百分點至47.1%。預計小靈通業(yè)務2008年約125億元的核銷將給2009年節(jié)約10億元左右的折舊成本，預計固網(wǎng)業(yè)務2009年的凈利潤將同比倒退11%至80億元。
 
　　3)全業(yè)務合并2009年總收入預計將同比增長0.4%，EBITDA同比下降2.2%，EBITDA利潤率下降1.2個百分點至45.1%，凈利潤同比倒退9%。預計2009年資本開支同比增加46%(移動業(yè)務資本開支增加70%至659億元，固網(wǎng)業(yè)務資本開支下降1%至200億元)，自由現(xiàn)金流為-120億元，股息收益率同比下降9%。
 
　　4)預計全業(yè)務總自由現(xiàn)金流2010年將轉(zhuǎn)正；但光就移動業(yè)務來看，其負的自由現(xiàn)金流料將持續(xù)至2012年。
 
　　5)預計2010年股盈進一步同比下降10%左右，原因是2010年是WCDMA推出后的第一個全年，折舊以及營銷費用預計需要大幅上升。
 
　　估值
 
　　中移動：股價過80港元后吸引力以不像原來那么大了。2009年市盈率為11倍多，市凈率為2.8倍，EV/EBITDA為5倍，自由現(xiàn)金流收益率為7%，股息收益率為4%。2010年股盈同比增速料僅略超過5%。
 
　　中電信：預計一次性當期費用化手機補貼可令2009年股盈倒退25%左右，即使考慮了這樣一個利潤下降，2009年市盈率也僅為12倍，市凈率0.9倍(已考慮小靈通核銷)，EV/EBITDA2.7倍，自由現(xiàn)金流收益率15.7%，股息收益率3%。預計公司2010年的凈利潤將增長逾30%。
 
　　聯(lián)通：現(xiàn)價下2009年的市盈率已高達14.8倍(預計2008年和2009年的凈利潤同比分別下降5%和10%左右)，市凈率1倍(已考慮小靈通核銷)，EV/EBITDA3.6倍，自由現(xiàn)金流收益率-5.2%，股息收益率2.8%。預計2010年凈利潤將進一步同比下降10%左右；移動業(yè)務負自由現(xiàn)金流料持續(xù)至2012年。
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