光纖光纜：集采量價腰斬估值壓力凸顯

  ICCSZ訊 3月12日，中國移動發(fā)布了2019年普通光纜產(chǎn)品集采中標公告，此次采購規(guī)模約331.20萬皮長公里(折合1.05億芯公里)，采購數(shù)量和價格都幾乎“腰斬”，令市場大跌眼鏡。而中國移動的采購歷來是光纖光纜行業(yè)的重要風向標，這一結(jié)果血淋淋的反應(yīng)了光纖光纜行業(yè)目前面臨的現(xiàn)狀。在經(jīng)歷了過去兩年的增長及產(chǎn)能過度擴張后，行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩、需求增長放緩、出貨量下滑、運營商壓價、競爭惡劣的情況。雖然長期來看，這利好整個行業(yè)發(fā)展，但短期艱難的現(xiàn)狀難以改變，行業(yè)估值將受到壓制，作為投資者也無需陪其“共度時艱”。

  行業(yè)周期性強高度依賴運營商

  國內(nèi)光纖光纜行業(yè)目前已經(jīng)形成了包括光棒制造、光纖拉絲和光纜制造等環(huán)節(jié)的完整產(chǎn)業(yè)鏈體系，在全球市場也具有領(lǐng)先地位。但是光纖光纜行業(yè)有一個最為致命的問題就是下游客戶過于集中，行業(yè)的客戶主要為三大運營商、政府及部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。其中，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通三大運營商光纖光纜需求量占國內(nèi)總需求的80%左右。因此，運營商需求對光纖光纜行業(yè)有重大影響。這就導致行業(yè)一方面周期性很強，需求隨著運營商的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)情況而波動；另一方面是由于過度依賴三大運營商而沒有定價權(quán)，三大運營商永遠處于強勢地位，這次的中移動集采降價就是最直接的體現(xiàn)。而且由于光纖拉絲及光纜制造壁壘相對較低，國內(nèi)光纖光纜企業(yè)總數(shù)已達 150 家以上，運營商有充分的選擇空間，因此光纖光纜廠商被運營商壓制的情況短期內(nèi)難以有所改變。

  量減：光纖寬帶滲透率高 5G需求彈性小

  從量來看，參考中國移動歷史集采情況，2017年共集采1.77億芯公里；2018年半年需求就有1.1億芯公里，而本次中移動集采的規(guī)模約1.05億芯公里，需要注意的是這一規(guī)模是整個2019年的用量，相比17年和18年的集采量，中移動2019年光纖需求大幅下滑50%。

  實際上整個光纖光纜市場經(jīng)過2016年和2017年兩位數(shù)的增長以后，2018年增速已經(jīng)明顯放緩僅為4%。在“寬帶中國”和“光進銅退”政策的指導下，自2015年起我國大力建設(shè)家庭寬帶光纖接入網(wǎng)，由此帶來我國光纖光纜產(chǎn)業(yè)的黃金三年，2016年和2017年行業(yè)高增長的原因也在于此。而截止2018年4月我國光纖覆蓋率達到 87.5%，未來滲透空間已經(jīng)不大。由此，未來光纖需求的增量主要看5G建設(shè)了。

  但是，由于我國在4G時期承載網(wǎng)的光纖鋪設(shè)已經(jīng)比較飽和，5G時期的增量需求并沒有想象的多。CRU 預計至2021年全球及中國光纜需求量將分別達到6.17億芯公里和 3.55 億芯公里，是 4G 的 3-4 倍。雖然絕對需求還有增長，但是整體5G需求只有年均復合5%的增長，已經(jīng)無法再實現(xiàn)16年和17年兩位數(shù)的增速。

  因此，綜合以上分析，在我國光纖滲透率接近天花板以及5G帶來的光纖需求彈性不如寬帶光纖需求大的情況下，整個行業(yè)高峰已過，未來三到五年增速會明顯放緩。

  價跌：產(chǎn)能過剩運營商降本增效

  價格方面，在中國移動“最低價滿分”且減少入圍廠商數(shù)量的策略下，此次30余家光纖光纜廠商均低價應(yīng)標，最終中標價格較去年同期下降了50%左右，“腰斬”成為最直觀的感受，如通鼎互聯(lián)2018年中標828.71萬芯公里，金額10.82億，折合每公里130元；而2019年中標1903.27萬芯公里，金額12.42億，折合每公里65元，其他廠商的中標價格情況也一樣。

  廠商的不僅利潤會斷崖式下降，甚至可能虧錢接訂單。此次光纖生產(chǎn)廠商主動降價獲得訂單或者接受中移動大幅殺價背后的原因主要包括兩方面。第一是產(chǎn)能過剩，在經(jīng)過了過去3年的產(chǎn)能擴張后，光纖光纜行業(yè)整體已經(jīng)供過于求。如圖二，國內(nèi)主要廠商在2017年的產(chǎn)能為8600噸，而到2018年增長為10700噸，同比增長24%。產(chǎn)能增速高于需求增速時，價格下滑成為必然。而廠商之所以愿意接受這一價格，是由于光纖光纜行業(yè)固定資產(chǎn)投入高，折舊大，只要沒有收入就是巨虧，因此廠商寧愿接受低價，同時保證市場份額不被搶走。

  第二，在監(jiān)管層強力推行提速降費的情況下，運營商的現(xiàn)金流壓力越來越大，降本增效成為運營商保持營收增長和利潤增長的主要措施。這種情況下運營商對上游的各種廠商進行壓價不可避免，特別是面對未來5G的超大投資需求，運營商更會設(shè)法在其他地方省錢。而且此次中移動招標價格可能被視為市場價格的基準，中國聯(lián)通和中國電信等其他企業(yè)可能會效仿，整個行業(yè)19年業(yè)績將面臨挑戰(zhàn)。

  未來行業(yè)如何演變？

  整體來看光纖光纜行業(yè)目前面臨著產(chǎn)能過剩、需求增長放緩、出貨量下滑、運營商壓價、競爭惡劣的情況，短期內(nèi)恐難以改變，行業(yè)估值將受到壓制。這種情況將倒逼行業(yè)加大創(chuàng)新、擺脫同質(zhì)化競爭、不斷降低成本，長期來看利好行業(yè)發(fā)展。同時，這也將加速行業(yè)整合、提高行業(yè)集中度，在這過程中必然伴隨著小廠商的倒閉退出和大廠商的份額提高。

  而現(xiàn)有廠商“活下來”的路徑主要是兩條，一是搶占更多份額，以緩和售價下降的影響；二是出貨更多光棒，由于光棒在整個產(chǎn)業(yè)鏈上價值最高，占比約70%，毛利率也遠高于光纖光纜，因此廠商可通過光棒的利潤來平滑企業(yè)總體利潤。近期業(yè)內(nèi)廠商也確實在大舉擴張光棒產(chǎn)能，年初至今已有三家廠商宣布擴張光棒產(chǎn)能，永鼎股份發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資用于投資600噸光纖預制棒和年產(chǎn)1000萬芯公里光纖項目，亨通光電發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資新增800噸光棒產(chǎn)能，烽火通信也發(fā)債募資預計擴充光棒產(chǎn)能500噸。

  因此，獲得更多市場份額、出貨更多光棒的廠商將更容易“勝出”，但行業(yè)短期艱難的現(xiàn)狀難以改變，作為投資者也無需陪其“共度時艱”。