中天科技：與4G共成長(zhǎng)

　　中天科技是我國從事光電線纜生產(chǎn)的龍頭企業(yè)之一，主營(yíng)的光纖通信和電力傳輸產(chǎn)品已形成近百個(gè)系列、上千個(gè)品種，廣泛應(yīng)用于各大電信、電力運(yùn)營(yíng)商和廣電、交通、能源、國防等領(lǐng)域。公司1995年承擔(dān)國家火炬項(xiàng)目，1997年被評(píng)為國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，現(xiàn)已躋身中國電子信息百強(qiáng)、中國通信業(yè)綜合實(shí)力50強(qiáng)、中國光通信最具綜合競(jìng)爭(zhēng)力10強(qiáng)和中國光纖光纜金牌企業(yè)之列，擁有近50項(xiàng)國家專利。同時(shí)承擔(dān)國家“863”計(jì)劃海底光電復(fù)合纜科研項(xiàng)目。

　　4G驅(qū)動(dòng)光纖光纜持續(xù)景氣，光棒推升盈利能力

　　4G時(shí)代光纖光纜供需基本平衡，價(jià)格有望維持穩(wěn)定。

　　行業(yè)需求。從近十多年看，中國光纖光纜行業(yè)需求與行業(yè)資本開支呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)。寬帶、無線建設(shè)均能推升光纖光纜需求，而無線建設(shè)對(duì)于需求提升的驅(qū)動(dòng)更大。原因主要在于：1、技術(shù)演進(jìn)推動(dòng)無線通訊頻段日益向高頻提升，驅(qū)動(dòng)無線基站城區(qū)部署日趨細(xì)密，甚至超過固網(wǎng)接入局的密度;2、相比于中電信良好的固網(wǎng)傳輸基礎(chǔ)，中移動(dòng)、中聯(lián)通在城域網(wǎng)側(cè)欠賬較多，近年來為了發(fā)展3G以及集團(tuán)客戶，不斷加大城域網(wǎng)側(cè)投入，成為光纖光纜需求提升的主力。LTE時(shí)代來臨之后，城區(qū)基站分布密度比3G時(shí)代更高，由此我們可以合理推測(cè)光纖光纜行業(yè)需求將重新快速提升。根據(jù)我們的了解，2013年光纖光纜行業(yè)需求有望超過1.1億芯公里，增速23%;2014年LTE牌照發(fā)放后，將有望維持該增速。

　　行業(yè)供給。光纖光纜行業(yè)的供需矛盾主要在于需求的變化。市場(chǎng)長(zhǎng)期以來認(rèn)為光纖光纜屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)，事實(shí)上，自2009年以后，由于寬帶建設(shè)的快速推進(jìn)，以及中聯(lián)通、中電信在城市基礎(chǔ)傳輸方面建設(shè)的強(qiáng)化，2009年之后的光纖市場(chǎng)需求仍然持續(xù)快速增長(zhǎng)，沒有出現(xiàn)大幅回落。雖然光纖光纜廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)，但總體產(chǎn)能擴(kuò)張基本與市場(chǎng)需求擴(kuò)張同速，光纖光纜廠商的擴(kuò)產(chǎn)步伐基本在理性范圍之內(nèi)。以2009年3G建設(shè)之后為例，光纖價(jià)格從80元/芯公里滑落到70元/芯公里左右，此后光纖價(jià)格在此水平上維持了2年之久。2012年行業(yè)產(chǎn)能經(jīng)歷了2009年后最大的一次擴(kuò)張，但從2013年初中聯(lián)通招標(biāo)價(jià)來看，光纖價(jià)格仍然維持70元/公里左右，說明2013年市場(chǎng)需求足以消化2012年的擴(kuò)張產(chǎn)能;另一方面，2013年多數(shù)廠商沒有繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，這將為2014年之后的供需平衡提供保證。

　　理性擴(kuò)產(chǎn)有望提升公司盈利水平。公司是我國光纖行業(yè)龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額長(zhǎng)期穩(wěn)居前五。2012年對(duì)光纖產(chǎn)能從1500萬芯公里擴(kuò)至1800萬芯公里，2013年將不再擴(kuò)產(chǎn)，主要精力放在提升光纖產(chǎn)量，計(jì)劃將光纖產(chǎn)量將從1100萬芯公里提至1500萬芯公里。2012年負(fù)責(zé)光纖生產(chǎn)的子公司中天科技光纖有限公司實(shí)現(xiàn)盈利9049萬元，對(duì)于光纖光纜業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)達(dá)到近50%，2013年光纖價(jià)格的穩(wěn)定將有效推動(dòng)公司盈利水平進(jìn)一步提升。

　　光棒量產(chǎn)成功，利潤(rùn)釋放進(jìn)入加速期。

　　光纖預(yù)制棒位居光纖生產(chǎn)上游環(huán)節(jié)，具有高利潤(rùn)率(預(yù)制棒:光纖:光纜=7:2:1)、預(yù)制棒生產(chǎn)需要在高溫純氧狀態(tài)下，利用高純度金屬鹵化物的蒸汽和氧氣發(fā)生復(fù)雜物理化學(xué)反應(yīng)，沉積在石英表面，對(duì)于生產(chǎn)工藝及生產(chǎn)環(huán)境要求極為苛刻。結(jié)具有技術(shù)門檻高，資金密集投入等特點(diǎn)，是未來光纖行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和競(jìng)爭(zhēng)力改善的唯一看點(diǎn)。目前我國能生產(chǎn)制造預(yù)制棒的公司僅5家左右。公司從日本日立公司買斷生產(chǎn)線，采用業(yè)內(nèi)最主流的外套管+芯棒一次成形技術(shù)VAD生產(chǎn)工藝，未來毛利提升空間居于行業(yè)領(lǐng)先地位。2012年，公司成功實(shí)現(xiàn)預(yù)制棒量產(chǎn)200噸，利潤(rùn)貢獻(xiàn)3800萬元，2013年將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量300噸，利潤(rùn)貢獻(xiàn)至少5000萬元。

　　海纜國際市場(chǎng)獲得重大突破，有望助推公司估值

　　全球海纜市場(chǎng)迎來復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。近年來，伴隨國際互聯(lián)網(wǎng)用戶跨洋互訪數(shù)據(jù)量的提升，以及海上石油天然氣資源開發(fā)需求的增長(zhǎng)，全球海纜市場(chǎng)需求火爆，大廠商訂單已經(jīng)排到2016年以后。首先，從電信行業(yè)需求來看，2008年以后，中國、印度、非洲等國家互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，驅(qū)動(dòng)全球海底光纜市場(chǎng)從互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的低谷逐步走出。據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)TETRABIT統(tǒng)計(jì)，由運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)投入的全球海底光纜在建項(xiàng)目年均投資額約20億美元左右，年均需求量5.4萬公里。截至2012年，全球尚有約256億美元的海底光纜項(xiàng)目正在籌建之中。其次，從能源行業(yè)需求來看，隨著陸地石油資源勘探進(jìn)入衰退，2008年金融危機(jī)以后，各國加快了海上石油天然氣資源開發(fā)，尤其是2010年之后海上鉆井平臺(tái)訂單量不斷攀升，拉動(dòng)各類海電需求的提升。根據(jù)ODS-Petrodata統(tǒng)計(jì)，全球未來5年各類更新改造以及自建平臺(tái)在2000座左右，我們按照各類平臺(tái)海纜需求量，折算帶來海纜年需求量約7萬公里左右。

　　國內(nèi)海纜市場(chǎng)未來前景廣闊。中國擁有300多萬平方公里的海域和18000公里長(zhǎng)的海岸線，沿海分布有6000多個(gè)島嶼，在淺海大陸架蘊(yùn)藏著豐富的海底油田和天然氣。我國海洋石油資源量246億噸(占總石油資源23%)，已探明探明率僅為12.3%，遠(yuǎn)低于世界平均探明率73%;天然氣資源量54.54萬億立方(占總石油資源29%)，已探明探明率為11%，遠(yuǎn)低于世界平均探明率的60%，尚處于勘探的早中期階段。十八大以后，中國與日、菲國家外交政策趨向強(qiáng)勢(shì)，已傳遞出強(qiáng)勢(shì)經(jīng)略海洋的重要信號(hào)。據(jù)寧波東方公司估計(jì)，我國每年新建、維修海上石油平臺(tái)需要用各類電纜1.3萬公里左右。

　　根據(jù)全球最大海纜供應(yīng)商N(yùn)EXON2012年報(bào)(全球份額約35-40%)，2012年其海纜收入約5億歐元左右，我們以此估算全球海纜市場(chǎng)規(guī)模約14億歐元左右。此外，NEXON在手訂單量達(dá)到12.54億歐元，同比增長(zhǎng)33%。預(yù)計(jì)未來隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，未來3年海纜市場(chǎng)規(guī)模成長(zhǎng)率有望超過15%。

　　公司在國際海纜市場(chǎng)獲得重要突破，未來3年將進(jìn)入快車道。海纜市場(chǎng)行業(yè)的主要壁壘在客戶認(rèn)可度。由于長(zhǎng)期布放海底(一般都要15-20年左右)，海纜產(chǎn)品在接頭、水密性、使用壽命等方面質(zhì)量方面要求極高，價(jià)格高于普通電纜與光纜數(shù)倍(海電纜價(jià)格約110元-130元/公里，海光纜約10萬元/公里)。除需要多種產(chǎn)品認(rèn)證之外，廠商還必須依靠長(zhǎng)期積累的品牌效應(yīng)才能贏得市場(chǎng)。雖然中國電纜行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模已達(dá)世界第二，但國內(nèi)目前能夠生產(chǎn)并取得市場(chǎng)認(rèn)可的公司不超過5家。公司產(chǎn)品線齊全，擁有從淺海到深海各類線纜生產(chǎn)能力，擁有6000噸級(jí)碼頭，年8000KM光電纜產(chǎn)、儲(chǔ)、運(yùn)能力，公司國內(nèi)市場(chǎng)份額接近50%。是國內(nèi)海纜生產(chǎn)的絕對(duì)龍頭，也是國內(nèi)唯一一家通過UJ,UQL兩個(gè)海纜國際認(rèn)證的公司，多年來，公司不斷努力突破海外市場(chǎng)。2012年，公司通過產(chǎn)品合作方式，成為意大利塞班公司合作伙伴，進(jìn)入全球最大石油公司沙特阿美海上石油平臺(tái)項(xiàng)目，最大訂單額3000萬美元;2012年公司實(shí)現(xiàn)海纜產(chǎn)品收入約2.3億元，同比增長(zhǎng)212%，是唯一一家在在國際海纜市場(chǎng)取得歷史性突破的中國公司。此外，公司從德國進(jìn)口220KV高壓交聯(lián)電纜生產(chǎn)線(全球僅10條)，2013年隨著設(shè)備的安裝調(diào)試完畢將開始貢獻(xiàn)收入。我們預(yù)計(jì)隨著公司在海纜國際市場(chǎng)的重要突破，未來海纜產(chǎn)品有望進(jìn)入高速增長(zhǎng)通道。預(yù)計(jì)隨著未來3年公司海纜業(yè)務(wù)復(fù)合增速約40-50%，收入規(guī)模接近8億。從長(zhǎng)期看，作為高端裝備制造業(yè)的組成部分，海纜行業(yè)具有顯著技術(shù)壁壘且市場(chǎng)空間巨大，公司競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，海纜業(yè)務(wù)有望享受比光纖光纜更高估值。